BUCEO PROFUNDO: Argumentos a favor de una estrella R más alta

Los funcionarios de la Reserva Federal indicaron que el recorte de tipos del 18 de septiembre probablemente iría seguido de más recortes. Consideraron que el 5,25%-5,50% era demasiado restrictivo, por lo que lo redujeron 50 puntos básicos, hasta el 4,75%-5,00%. En su opinión, sigue siendo restrictivo. Según su Resumen de proyecciones económicasparecen apuntar colectivamente a reducir el tipo de los fondos federales al 2,9% en los próximos dos años. Esta es su estimación de la tasa de inflación "a largo plazo" (Fig. 10 más abajo).

El SEP lo define de la siguiente manera: "Las proyecciones a más largo plazo representan la valoración de cada participante sobre el tipo al que se esperaría que convergiera cada variable en el marco de una política monetaria adecuada y en ausencia de nuevas perturbaciones en la economía. Las proyecciones para el tipo de los fondos federales son el valor del punto medio del rango objetivo adecuado proyectado para el tipo de los fondos federales o el nivel objetivo adecuado proyectado para el tipo de los fondos federales al final del año natural especificado o a más largo plazo."

En otras palabras, es la evaluación de la Fed del llamado tipo "neutral" de los fondos federales. A menudo nos hemos referido a él como un concepto teórico sin utilidad realista. Todo el mundo está de acuerdo en que no se puede medir y que probablemente no sea constante.

En efecto, el último SEP muestra un escaso acuerdo incluso entre los 19 participantes en la reunión del FOMC, cuyas estimaciones de este tipo a largo plazo oscilan entre el 2,37% y el 3,75%. Basándonos en la evolución de la economía, pensamos que el tipo de interés actual es del 4,00% y probablemente superior. He aquí por qué:

(1) Ante todo, la economía ha seguido creciendo a pesar del endurecimiento monetario. La economía está en pleno empleo. La inflación ha disminuido sin recesión. La parte del mercado laboral del doble mandato de la Reserva Federal se ha cumplido y la inflación se acerca rápidamente al objetivo del 2,0% de la Reserva Federal. En otras palabras, la resistencia de la economía está demostrando que si existe el tipo de interés neutral de los fondos federales, ahí estamos.